基金经理投资须知 衰退预期拖累全球大宗商品,时刻关注疫情新变化-亿百体育app官方下载安卓,亿百体育app下载手机版安装下载

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亿百体育app官方下载安卓,亿百体育app下载手机版安装下载作者:魏凤春(博士),创金和信基金首席经济学家

嗡嗡声

进入三季度,正如我们在《春暖花开秋实》一季报中所说,市场进入了基本面驱动的逻辑框架。市场讨论的焦点是基本面的分歧,对流动性再次宽松的疑虑,以及市场情绪释放后的担忧。

市场回顾

主要资产类别:A股波动小幅放大,衰退预期拖累全球股市

近期,国内疫情呈上升趋势,消费复苏的预期在一定程度上受到了边际影响。海外经济不确定性增加,市场担忧海外需求对中国相关企业出口的影响,短期市场扰动增加,风险资产波动小幅加大。在高通胀和紧缩的预期下,海外需求减弱的预期升温,全球定价大宗商品价格再次大幅下跌。随着7月美联储公开市场委员会(FOMC)会议的临近,以及部分经济数据的拉动,美债利率再度反弹;同时,由于对需求的担忧缓解以及后续加息步伐放缓,美股暂时出现反弹。

股票市场——A股服务消费快速上涨调整快,农林牧渔业领涨

上周股市整体下跌,沪深300跌0.85%,金融板块大幅下挫,消费板块调整,稳健风格相对占优。分行业看,上周涨幅最高的行业依次为农林牧渔业(6.6%)、公用事业(3.2%)、电力设备(2.5%)、国防军工(1.5%)、和钢铁(1.3%)。跌幅较大的行业是房地产链中的建材、房地产和服务消费链中的商业和零售、社会服务和食品饮料。

在前两周服务消费快速增长后,上周的快速调整主要是由于疫情的反复干扰。多地新冠本地病例的出现以及本地首次发现新的BA.5毒株,一定程度上影响了消费恢复的信心。首先受到影响的是与出行场景、美容护理、餐饮、交通等行业相关的服务消费。跌倒也是如此。

继前两周消费领涨和增长板块情绪消化后,动力设备和汽车再次领涨。高需求带动新能源板块持续高增长,汽车扶持政策支撑产销回暖。我们曾多次提醒,后续在需求保持高基数的情况下,行业层面的市场将向细分环节延伸,转向消费增长较少。农林牧渔业增长主要得益于生猪价格的快速上涨。

下一步关键因素——疫情新变化、海外不确定性、市场情绪波动

未来一段时间将对资产配置产生核心影响的主要因素有:1)新病毒株变化对全球疫情防控的影响; 2)海外经济基本面和政治局势不确定性的增加将如何影响世界; 3)A股反弹至现位,宏观不确定性增加,市场情绪波动,趋势背离加大。 4) 宏观政策效应和美联储即将召开的 7 月 FOMC 会议可能会改变政策的走势和节奏。

宏观趋势

海外:经济政治不确定性增加

目前,大多数海外国家都在遭受高通胀的困扰。欧盟统计局公布的初步统计数据显示,6月份欧元区通胀率为8.6%,创历史新高,与5月份美国CPI持平。能源价格同比上涨41.9%,食品烟酒价格上涨8.9%,非能源工业品价格上涨4.3%,服务价格上涨3.4%,扣除能源食品烟酒的核心通胀率价格为 3.7%。

在疫情、高通胀、俄乌战争等影响下,目前欧洲主要国家、美国、日本政府的舆论支持率下降较快。在国内动荡的情况下,一方面限制了他们调动国内资源的能力;另一方面,也迫使他们通过外交手段转移冲突或寻求新的解决办法。中美两国外长会晤和对取消关税限制的预期可以在此背景下考虑。届时,出口将为经济稳定提供客观支撑。

中国重在六稳+六保

在海外环境日趋复杂、全球经济政治形势不确定性增加的背景下,当前中国继续坚决防控疫情,发挥能源布局和供应链优势。在其他国家贸易账户压力加大的同时,我们将保持出口优势,打好供应链这张牌。

此外,中国不能对全球经济压力和通胀压力的拖累完全脱敏,继续做好六稳+六保,以民生为本。同时,通过“百日行动”,在暑期打压治安,解决群众关心的问题,疏通社会堵塞,在重大时期确保社会安定秩序。海外形势的不确定性暴露出相关海外国家政府资源组织和动员能力不足,政府独立能力不足。这是中国政府的优势。对比发现,中国资产的稳定性和可预测性对全球基金的战略选择具有明显的指导作用。

通胀:生猪价格继续反弹,CPI继续温和上涨,PPI上涨势头略有缓和

随着猪肉价格的上涨,市场对中国通胀交易的关注度明显增加。从数据上看,6月份CPI同比上涨2.5%,前值为2.1%,与上月持平。食品价格下降1.6%,非食品价格上涨0.4%。 PPI同比上涨6.1%,前值为6.4%,环比持平。

我们判断通胀的结构性线索比较清晰。无论是CPI还是PPI,食品、消费、能源价格表现较好,猪肉、服装、服务消费、油气价格环比走强。但整体来看,消费面没有特别强的上行压力,CPI环比持平。与过往表现相比,实力的幅度相对可控。

目前猪油循环存在一定的错位。本轮生猪价格的反弹可能会弱于上轮。需要关注的是,下半年油价涨幅是否会超过预期。当前,CPI温和上行的趋势没有改变,政府对民生的关注保持动态。与能源相比,农产品的行政干预力度更强,压力相对可控。

目前,需求减弱,全球流动性趋紧,PPI总体延续温和放缓趋势,结构性价格分化是三季度宏观交易主题。

行业趋势

基本面分为宏观基本面和中观基本面。与宏观不确定性相比,中级行业的基本面相对确定,这对市场结构的选择至关重要。 PMI是一个很好的行业预测指标。

一、制造业采购经理人指数(PMI)重回扩张区间,纺织服装、装备、电器、有色金属向好,非制造业低基数回升明显

6月份制造业PMI为50.2%,比上月上升0.6个百分点。非制造业商务活动指数为54.7%,环比上涨6.9%,均重回扩张区间,经济迎来复苏。由此可以判断,疫情影响将逐步消退,复工复产将全面推进,供给改善较快。 6月份,生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%,比上月回升3.1%和2.2个百分点。 6月份价格指数继续下跌。主要原材料采购价格指数为52%,环比下降3.8%,成本压力有所回落。出厂价格的下降也在一定程度上挤压了企业的盈利能力。

15个制造业中,有6个行业进入拓展区,纺织服装、特种设备、电机、有色金属、化工原料等行业提升明显。聚焦居家消费场景,受益于疫情期间囤积的农副食品医药制造业新订单指数,制造业新订单指数大幅下滑。此外,黑色金属、石油加工、金属制品、新订单、采购价格环比均有较大下降,上游行业量价齐跌。

23个非制造业中,有20个行业在扩展区,5月份只有8个行业在扩展区。与旅游相关的航空运输、铁路运输、公路运输蓬勃发展,环比增长10多点。餐饮业商务活动指数为65.4%,环比上涨18.2%,处于2019年以来的高位。维修较弱且仍处于收缩区的是住宅服务业和房地产业。这主要得益于疫情防控形势向好,社会经济秩序恢复,供需双双恢复,服务需求(新订单指数)大幅增长。

6月底以来,新冠疫情在多地蔓延,多个省市在当地确诊。再加上BA.5的新毒株,影响了线下消费和社会服务恢复的信心。关注疫情变化和消费恢复情况。目前,疫情得到控制,并未对消费恢复造成明显打击。对于最近上升的服务消费,建议保持观望。

2、基于行业基本面的交易逻辑

我们一直认为,三季度行业主导因素是需求和成本因素,交易因素也起到了震荡和反弹的作用。产业交易的两条主线是经济修复+成本改善。

主要需求因素有:1)风电光伏持续繁荣; 2)稳增长拉动需求; 3)消费维修可能受疫情影响; 4) 海外经济衰退影响出口。主要成本因素是:原油价格因经济衰退担忧而暴跌,铜、铝等基本金属价格持续下跌,传统端原材料工业成本持续回落。

维持季报对行业主线和各行业基本面走势的判断,上游周期表现高位,边际增速下滑;修复中游环节利润底部;随着消费场景的恢复,下游消费产业得到改善。

资产趋势

环球资产:美元指数突破前期高位,全球避险情绪升温

根据我们此前的研究,本轮美元指数突破2017年和2020年的高点平台可能不是终点。与此同时,能源价格暴跌,海外经济衰退的真正信号可能即将到来。当前,以能源为核心矛盾的通胀居高不下,对欧洲的影响正在显现。德国的工业生产指数尚未恢复到大流行前的水平,德国在 5 月份出现了 30 多年来的首次贸易逆差。南欧国家贸易逆差持续扩大,欧元区整体贸易逆差创欧元区成立以来新高,远超欧债危机时的逆差规模。日本5月份的赤字也在5月份创下近20年来的第二高水平。美元指数走强的背后,是全球避险情绪升温。

A股:市场交易情绪进入过热区间

本轮A股反弹自4月27日启动至今已两个半月,反弹结构已从最初的疫情后供给侧回升转向需求侧回升。我们将6月下旬以来的这轮反弹分为两个板块,对比了6月17日前后申万一线行业的涨跌情况,按照大致平均分为四个象限。第一象限基本是新能源主导的高盛赛道,前后两个阶段的反弹都比较大。第四象限是前面反弹低于平均水平的地方,后面的反弹比较强。其中大部分是逆难逻辑的行业,代表的行业是农林牧渔业。转身,所以反弹是最厉害的。就下半年的反弹力度来看,遇险逆转组的反弹力度并不逊色于高涨,而且行业数量也不少,说明资金近期开始挖掘新机会.

经过两个半月的强劲反弹,A股交易情绪达到阶段性高位。从年化换手率的20天平均指数来看,已经超过了去年12月的水平。目前年化换手率已见顶,年化换手率20日均值已趋平,这通常预示着市场人气下降,转为震荡或调整。

从创业板的情绪指标来看,本轮情绪指标已接近去年11月的高点,已连续6个交易日下跌。

港股:右侧或已出现

上周港股呈现震荡走势,少量资金南下流出。从结构上看,港股市场排名前三的行业是信息技术、医疗和可选消费。恒生医疗关注度大幅提升,南向资金流入占比在日均流通市值中占比最高,成为医疗增资规模最大。如果7月后续有调整,仍建议逢低配置。

债券:资金逐渐趋同,抑制债市看涨情绪

从7月4日开始,逆回购单日金额减至30亿元,已连续8日,上周累计净提现3850亿元。上周资金利率水平回落,市场资金依然充裕。临近纳税期,在当前宽松的资本格局下,央行再次宽松的可能性不大。猪价涨幅超出预期。结合二季度货币政策执行报告,央行更加关注物价,过度宽松的局面或正在发生变化。央行拟逐步引导市场利率向政策利率靠拢。

虽然近期利率曲线明显上扬,但PMI显示经济复苏仍在继续,疫情扰动暂时不对经济构成下行风险,6月社会融资数据大幅好转等利空因素仍将打压债市的看涨情绪。

5.配置策略——光束周围的混响

A股:市场处于短期情绪周期的高点,预计下个月将进入震荡区间。在高景气度与困难逆转逻辑之间,资金近期开始呈现均衡配置趋势。热门赛道的情绪指标显示,相关板块已进入波动加大、风险加大的区间,短期内市场交易结构过于集中,往往是风险预警信号。低风险和回报特征的组合可以在短期内处理,高风险和回报特征的组合可以继续观望震荡后的市场变化。

繁荣轨道已从全面机遇转向细分市场差异化,并继续从过度配置转向基准配置。对于之前的建议逐步转向消费风格,经过近两周的快速补涨后,建议关注跌后的配置机会。您仍然可以关注医药板块的历史底部配置机会。

港股:仍处于历史底部。继续关注恒生医药、科技及能源板块的配置机会。

债券:优惠券和乘车策略。过度宽松形势在边际发生变化,央行或有意引导市场利率回归政策利率。利率方面,建议重点关注2-3年的骑行策略;信用方面,推荐3年期高等级信用债,以票息+骑乘策略为主。

【认识作者】

魏凤春,创金和信基金首席经济学家,投资委员会委员兼秘书长,宏观战略配置部部长,兼投资研究部主任,博士。在学术研究和教学,以及宏观经济趋势、金融产品分析等实践领域有着丰富的经验和卓越的成就。 22年来,他一直致力于在周期性波动的框架内从财政角度解构宏观经济运行,将中国经济视为资产,通过资本资产定价确定其价值和风险。

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来源:金融业回归搜狐,查看更多

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